摘要：
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当产业链价格近两年持续下探并纷纷跌破企业成本线后，光伏从业者们终于坐不住了，一场声势浩大的“反内卷”席卷而来。刚刚披露完毕的三季报是这场大戏的注解之一，行业在连续亏损四个季度后出现了基本面筑底的迹象，季度减亏或扭亏成为主流。
值得注意的是，“反内卷”需要解决的问题还不少，现金流失血、高库存、需求增速下降等隐忧，样样棘手。当然，行业也有亮点，以储能为代表的“第二曲线”业务开始发力并贡献业绩，一定程度上冲抵了光伏主产业链的颓势。
基本面加速筑底
总的来看，光伏行业上市公司基本面在第三季度加速筑底，部分厂商已经率先走出低谷。其中，晶澳科技第三季度实现净利润3.90亿元，环比第二季度实现扭亏为盈。
晶科能源是个特例，第三季度，公司净利润仅有1487.4万元，但扣非净利润为2.59亿元，超过前两个季度总和。阿特斯的情况也令人眼前一亮，第三季度，公司净利润达到7.16亿元，环比增长8.3%，连续三个季度实现环比增长。
晶澳科技负责人向记者表示，公司三季度盈利改善的主要因素包括，经营端毛利修复，成本下降速度超过售价下降速度；汇率波动贡献；电站业务盈利提升。证券时报记者注意到，毛利修复得益于成本控制和对海外高价值市场的把控，这一策略在行业中较为普遍。
例如，晶科能源提到，行业下行过程中，公司合理调整部分环节生产开工率，采取自产与外采结合的策略，改善综合成本。公司认为，后续毛利率水平与海外高价市场贡献相关度较高，整体毛利有信心领先于行业头部企业的平均水平。
大多数公司第三季度实现减亏，其中，通威股份第三季度亏损8.44亿元，环比减亏64%；大全能源第三季度亏损4.29亿元，环比减亏57%；隆基绿能第三季度亏损12.61亿元，环比减亏56%；爱旭股份第三季度亏损10.86亿元，环比减亏34%。亏损收窄的原因同样与上述因素有关。
隆基绿能董事长钟宝申用“深刻反省和总结”几个词语审视了公司在美国这一高价值市场的表现，他指出，公司今年在美国高利润的市场收获较少。“在美国市场做得不是很好，今年前三季度，公司在美国市场的出货1.6GW左右，和之前相比存在较大差距。”他说。
中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标在接受记者采访时指出，第三季度丰水期优惠电价推动一部分多晶硅和拉晶生产降本，以TOPCon为主导的电池工艺提升稳定量产降低了成本，但随着价格战往国外蔓延，出口部分利润环比减少。“体现在不同企业的业务结构，形成盈利涨跌不一的情况，但总体上市场价格低位徘徊没有改变。”他说。
行业仍存隐忧
如果从去年第四季度起算，截至今年三季度末，行业多数企业已经连续四个季度亏损，这种状况已然吓退了不少跨界厂商，部分二三线厂商也出现了生存危机，一线企业之间则在拼谁的家底更厚，谁的现金流更稳健，谁就有可能笑到最后。
记者注意到，在近期的机构交流中，不少企业都被问到现金流情况。天合光能表示，公司第三季度通过加强库存和应收账款管理，提升了流动资产效率，从而实现了经营性净现金流的提升。
晶科能源提到，公司二季度从供应链成本最优的角度加快了供应商付款，三季度公司现金流恢复至正常水平，从而体现环比改善。值得注意的是，2024年前三季度累计新增借款99.32亿元，虽然公司称新增借款主要用于支持生产经营活动，但此举仍令市场有所疑虑；不久前，晶科能源已启动在德国发行GDR的计划，拟募资45亿元。
“作为资金密集型行业，现金流无疑是生命线。”晶澳科技负责人在接受记者采访时也谈到了现金流情况，今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-35亿元，第二、三季度分别净流入17亿元、21亿元。
该负责人表示，晶澳科技高度重视经营活动现金流，通过持续优化供应链管理和严格控制资本支出，增强现金储备，确保公司在行业周期的底部能够保持现金平衡，从而保障长期的可持续性经营和稳健发展。
“去年四季度以来持续三个季度的价格战，都是龙头企业之间拼现金流，国内资本市场基本没有增发的机会，海外融资只是预备方案，目前看主要企业都在积极沟通银行融资渠道。”吕锦标表示，虽然主要企业还没有出现流动性困难，但要提防持续亏损延续到明年。
吕锦标指出，前10家龙头企业2024年的组件出货量计划达到590GW，大概率超过全球光伏装机需求，“‘内卷’是龙头企业之间的竞争，最关键是要看到龙头企业调整，阶段性调低生产负荷，不接纳低于成本的订单。”
吕锦标的观点实际上还有另一层含义，即除了保现金流，行业还要提防潜在的高库存与需求增长率下降的风险。例如，硅料端行业库存仍处35万吨左右的高位水平，在下游需求持续减少的背景下，多晶硅价格承压较为严重，市场价格存在下降风险。需求方面，全球市场2025年光伏需求增速预计在10%—20%，进入相对稳定期。
“反内卷”成效待考
光伏行业当前面临的困境是多因素共同造成的，行业供给扩张速度远远超过需求增速；技术进步周期缩短，导致新建产能还未投产就面临低价竞争的窘境；人才流动不受限制，导致专利迅速外溢，削弱了领先厂商的技术壁垒。一场“反内卷”行动势在必行，行业也已付诸行动。
10月中旬，中国光伏行业协会举行座谈会，16家参会企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”等达成共识。随后，行业协会打出组合拳，明确表态，光伏组件低于0.68元/W的投标中标涉嫌违法。
这之后，部分龙头厂商率先提高组件报价。例如，天合光能在近期调研中提到，当前组件市场价格已触及底部区间，协会表态在一定程度上能够稳定组件价格，而且当下一定是好的产品先涨价。
值得玩味的是，光伏行业基本面还处在筑底阶段，业内普遍认为，复苏还需一年甚至更长时间，企业针对价格的措辞也仅仅是“稳定”，市场行情的持续性和“反内卷”实际效果值得审视。
记者注意到，多数企业对“反内卷”表示欢迎，晶澳科技负责人告诉记者，希望尽快结束不良竞争，促进行业整体健康发展。另外，不同环节可能会有不同的“反内卷”措施。钟宝申判断，每个环节采用何种自律措施和方案，企业还需要一些时间进行沟通和商讨。
当然，市场也在期待政策发力，不止一家光伏企业相关负责人向记者提到，仅仅依靠协会等行业自律组织还不太够，政府部门在引导产业发展上也要有所作为，而且这一点十分关键。而正当行业期盼政策“猛药”时，市场也出现了能耗限制、产能限制等传闻。
对于相关限制传闻，业内也有不同意见，吕锦标指出，相关部门曾出台促进行业进步的分类指导政策，对满足能耗标准的产能给予优惠政策，超过的淘汰，但是，由于目前的产能过剩是优质高效的供应过剩，这些分类指导政策已经失效。
他认为，光伏等新能源产业仍是政策支持的产业，不会因为供应过剩就出台限制性措施。“目前统计的硅料产能达到265万吨，建成待投产的还有88.5万吨，即便出台限制各家老产能的政策，通威股份、大全能源等一线厂商加起来不超过15万吨，占比很小，淘汰完照样过剩。”
“第二曲线”开始发力
在众多龙头中，阿特斯无疑是个特例。今年1月—9月，阿特斯大型储能产品出货4.4GWh，其中第三季度出货1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高。公司称，储能板块净利润环比二季度实现高速增长，为第三季度整体业绩作出了突出贡献。针对光伏业务，公司则表示，坚持“利润第一性”原则，确保组件业务盈利性，向北美高价市场出货也继续提升。
阿特斯的表现得益于“第二曲线”赛道，公司预计，全年大型储能出货预期6.5—7.0GWh，四季度会进一步增长。另外，今年海外大型储能销售主要在美国、欧洲（英国）、澳洲等市场，“从订单储备来看，在加拿大、英国都会有领先的市场份额，这些市场都有很健康的盈利水平。”
进军以光储、储能业务为代表的“第二曲线”新战场是光伏企业应对冲击的策略之一。晶科能源、天合光能、东方日升等厂商也在光储业务上较早布局，并有一定斩获。晶澳科技负责人向证券时报记者表示，公司积极布局光储业务，同时也在积极探索光伏制氢及离网供氢等新业务。
天合光能的储能板块在前三季度也有斩获，出货规模超2.5GWh，同比增速近300%，且预计未来几年持续高增长。公司称，未来会坚定地发展储能板块，打造“第二成长曲线”。今年将在海外市场发力，欧洲已经显现成果，争取突破美国这一高盈利市场。
相比之下，隆基绿能对“第二曲线”的理解更偏重于氢能，但是，就在三季报发布前，一份隆基绿能总裁李振国的参会纪要令公司的“第二曲线”显得更加扑朔迷离。纪要中提到，隆基绿能把氢能当作“第三曲线”，“第二曲线”可能是光伏跟储能结合的应用方向。
当然，这份纪要的说法未得到公司确认。业内对此的解读是，隆基绿能原先看好的氢能赛道暂时无法成为“第二曲线”，需要寻找新的增长点。在随后的业绩交流会上，钟宝申对此回应说，在新业务方面，公司目前还是坚定支持氢能的发展，而在储能方面，公司目前没有形成明确的决策，内部还在论证和研讨。
谈到“第二曲线”的情况，吕锦标表示，拓展“第二曲线”应该是开拓新的赛道，而不是进入“内卷”赛道。“关键还是要改变持续失血的低价竞争，保存实力，要不然面对再好的新赛道也无力转战，现在也已经看到，去年筹划的产能转移、海外建厂今年已经放慢节奏。”他说。
